太平洋證券邵晶鑫：消費(fèi)元年，汽車與能源革命共振
圖為太平洋證券電新行業(yè)首席邵晶鑫發(fā)表主題演講
5月22-23日，“2018第一屆新能源汽車及動(dòng)力電池(CIBF深圳)國際交流會(huì)”在深圳會(huì)展中心舉行。太平洋證券電新行業(yè)首席邵晶鑫在“電池產(chǎn)業(yè)鏈投資專場(chǎng)——破·探尋電池產(chǎn)業(yè)鏈投資關(guān)鍵點(diǎn)”主題論壇上發(fā)表演講。以下是演講內(nèi)容。
太平洋證券電新行業(yè)首席邵晶鑫：
作為二級(jí)市場(chǎng)的分析師，研究電新除了新能源還有風(fēng)電、光伏。進(jìn)入今年以來，新能源汽車和發(fā)電的聯(lián)合效應(yīng)越來越強(qiáng)，借這次報(bào)告的機(jī)會(huì)，我將系統(tǒng)梳理幾個(gè)細(xì)分行業(yè)的變化和機(jī)會(huì)。
從用電需求來看，我國未來的新增用電需求主要來自兩個(gè)方面：（1）新能源汽車用電需求增量；（2）傳統(tǒng)用電需求增量。經(jīng)過測(cè)算，我們發(fā)現(xiàn)隨著新能源汽車使用量的增加，新能源車的新增用電需求占比逐年提升，2020年、2025年和2030年，占比分別達(dá)到了11.52%、21.93%和32.77%。
我們判斷未來我國的新增用電供給將主要來自風(fēng)電與光伏。經(jīng)過測(cè)算，我們預(yù)計(jì)，到2020年、2025年和2030年，風(fēng)電的新增裝機(jī)量將分別達(dá)到40GW、65GW、90GW，光伏將達(dá)到160GW、172GW、218GW。
一、消費(fèi)元年趨勢(shì)不可阻擋
能源格局演變有兩個(gè)重要前提：一是到2035年，中國的能源需求應(yīng)該比現(xiàn)在增加一倍，那個(gè)時(shí)候能源安全會(huì)是非常重要的問題，是不可回避的問題。二是從中國能源結(jié)構(gòu)來看，煤炭還是占據(jù)非常重要不可或缺的作用，環(huán)保的角度、碳排放的角度，煤炭的地位逐步削弱、逐步讓步。
我們有兩個(gè)大的判斷：一是從供給端，中國在資源上、石油上不是很有優(yōu)勢(shì)，但是在中國制造廉價(jià)的新能源上是有優(yōu)勢(shì)的，重點(diǎn)講一下光伏和風(fēng)電，光伏50%以上的產(chǎn)能都在中國。這些廉價(jià)的產(chǎn)業(yè)集群造成的廉價(jià)電力未來會(huì)逐步取代我們?cè)谫Y源上的不足，這是從供給端來講。二是需求端來講，也就是現(xiàn)在的消費(fèi)端，汽車占的比較高，能源的問題，未來燃油車會(huì)逐步讓位電動(dòng)車，這是演化的兩個(gè)大的判斷。
結(jié)合這兩個(gè)判斷首先講新能源汽車。找一個(gè)視角，尤其是看今年下半年新能源汽車會(huì)有什么樣的變化，大概做了一下分類，比如說從步行、自行車、摩托車、汽車，本質(zhì)上一直在圍繞著效率的提升、成本的降低和環(huán)境清潔的趨勢(shì)進(jìn)行變革。
從1886年發(fā)明的第一輛汽車到今天，我們看到圍繞的主要是市場(chǎng)格局、生產(chǎn)方式、產(chǎn)業(yè)與技術(shù)趨勢(shì)進(jìn)行發(fā)展變化，首先從生產(chǎn)方式來看，開始的手工裝配到福特生產(chǎn)線到豐田精益生產(chǎn)到智能化生產(chǎn)，邏輯是更高效、更低成本，自動(dòng)化程度更高。
從技術(shù)研發(fā)角度來看，各個(gè)不同的系統(tǒng)，動(dòng)力系統(tǒng)目標(biāo)更節(jié)能、更高效，更安全、更輕便、更低成本、更安全、更智能、更便利。以史為鑒，新能源汽車的崛起正當(dāng)時(shí)。
從三個(gè)國家分析一下他們的消費(fèi)元年是怎么產(chǎn)生的，分析之前我們先定義一下消費(fèi)元年，什么是消費(fèi)元年？消費(fèi)者需求被充分釋放，供給端能匹配甚至創(chuàng)造需求，銷量大規(guī)模的爆發(fā)，那個(gè)起點(diǎn)就是消費(fèi)元年的產(chǎn)生。
首先看美國，從他們的路線圖也可以看得出來，1908年福特的汽車就出來了，為什么1914年銷量才起來，1913福特生產(chǎn)線才投入市場(chǎng)，提高生產(chǎn)效率降低成本是主要原因。石油大規(guī)模開采、能源供給充足、居民收入增加，消費(fèi)者真實(shí)需求被激發(fā)。德國汽車1930年已經(jīng)有了，1950年才大規(guī)模的爆發(fā)出來，1948年以后，二戰(zhàn)結(jié)束以后，德國工業(yè)才出來。中國燃油車起來也是幾個(gè)原因，加入世貿(mào)組織以后，民營企業(yè)拿到準(zhǔn)生證，被壓抑很久的私人轎車市場(chǎng)被打開，居民收入增加購車欲望強(qiáng)烈。
綜合三個(gè)國家消費(fèi)元年的案例，無非都是三個(gè)方面的因素：政府政策上的大力支持、鼓勵(lì)汽車消費(fèi)；二是供給端，產(chǎn)品價(jià)格大幅度降低，競(jìng)爭(zhēng)加劇；三是需求端，居民消費(fèi)增加，消費(fèi)欲望被釋放。
為什么判斷2018年下半年消費(fèi)元年會(huì)提前到來？也是從這三個(gè)方面。
一是政策端，大家很清楚，2018年下半年國補(bǔ)政策是最好的，針對(duì)續(xù)航300公里以上的車型，我們的補(bǔ)貼比2017年高、比2019年也高，所以說2018年下半年是非常重要的黃金窗口。這是半年的時(shí)間窗口，除此之外雙積分、限行、限購政策都會(huì)支持這個(gè)行業(yè)的發(fā)展，供給端也是支持。再一個(gè)是產(chǎn)品本身，2018年下半年，我們測(cè)算了一下，40多款車型，續(xù)航都是在300公里以上。
二是成本和價(jià)格大幅度下降，基本上在10萬到8萬以下。
三是性價(jià)比充分的體現(xiàn)。今年下半年會(huì)有很多造車新勢(shì)力的產(chǎn)品逐步走向市場(chǎng)，傳統(tǒng)的車型不甘示弱，他們已經(jīng)做好了充分的準(zhǔn)備，下半年車型會(huì)出來，充分競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加速技術(shù)的進(jìn)步、成本的下降。從需求端來看，車展上，哪個(gè)展位上留觀的人最多，還是電動(dòng)車，還是造車新勢(shì)力圍觀的觀眾最多。
消費(fèi)者未來的目標(biāo)一定是智能網(wǎng)聯(lián)新興的汽車，而不是傳統(tǒng)汽車，一旦要買智能網(wǎng)聯(lián)汽車就回不去了，未來智能網(wǎng)聯(lián)汽車一定是標(biāo)配，電動(dòng)車是智能網(wǎng)聯(lián)汽車的載體，對(duì)于電動(dòng)車的需求也完全沒有問題。
我們對(duì)于消費(fèi)元年的判斷已經(jīng)形成了，二級(jí)市場(chǎng)角度怎么看投資機(jī)會(huì)，價(jià)格隨著產(chǎn)能出來逐步要下滑，中游是非常重要的投資點(diǎn)。前期產(chǎn)能出來以后，價(jià)格戰(zhàn)還在打，還沒有到底，大家看到超過大家的預(yù)期，中游板塊價(jià)格暴漲以后，真正具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，這輪洗牌中，中國的電池和電池產(chǎn)業(yè)鏈的集群優(yōu)勢(shì)，這些產(chǎn)業(yè)集群基本上產(chǎn)能都在中國。
我們之前有一個(gè)判斷，特斯拉不僅在中國要建整車廠，還一定要建電池廠，不在中國建電池廠，未來電池的材料成本非常高，絕對(duì)沒有優(yōu)勢(shì)，中國是既具有門檻又具有產(chǎn)能，還具備一些綜合競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。
對(duì)于下半年的行情來看，我們隊(duì)2020年的銷量越來越有信心，板塊觸底會(huì)得到提升；下半年會(huì)有些銷量爆款車型，產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)得到關(guān)注，也會(huì)發(fā)生變化。細(xì)分板塊的龍頭銷量會(huì)大幅度的提升，2018年到2020年，兩年兩倍的市場(chǎng)空間，價(jià)格和毛利率穩(wěn)定以后有可能會(huì)提升，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)真正的反轉(zhuǎn)，這樣的細(xì)分龍頭公司會(huì)走出長牛行情。具體的就不多說了，堅(jiān)持三條主線，真龍頭、低估值、新風(fēng)口。
二、能源革命勢(shì)在必行
目前，我國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)用戶側(cè)的平價(jià)，還沒有實(shí)現(xiàn)發(fā)電測(cè)的平價(jià)，我們認(rèn)為發(fā)電側(cè)實(shí)現(xiàn)平價(jià)是引發(fā)能源革命的必要條件。平價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)我們用度電成本來衡量，也就是說新能源發(fā)電的度電成本要和火電的度電成本一致。
所謂平價(jià)上網(wǎng)分為用戶側(cè)平價(jià)和發(fā)電側(cè)平價(jià)。用戶側(cè)平價(jià)是與用戶從電網(wǎng)拿到的電價(jià)同價(jià)，其中包含輸配電成本；發(fā)電側(cè)平價(jià)是與火電上網(wǎng)電價(jià)同價(jià)，其中不包含輸配電成本。目前我國的電價(jià)體系是工商業(yè)售電價(jià)格>居民售電價(jià)格>脫硫煤標(biāo)桿電價(jià)。因此，新能源發(fā)電實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)將依次經(jīng)歷三個(gè)階段：工商業(yè)用戶側(cè)平價(jià)、居民用戶側(cè)平價(jià)、發(fā)電側(cè)平價(jià)。
在假設(shè)煤電、光伏單位投資分別為3.5元/W，5.5元/W，利用小時(shí)數(shù)分別為4100h、1200h的情況下，新建煤電廠與新建光伏電站的LCOE分別為煤電0.38元/kWh，光伏0.52元/kWh。經(jīng)過測(cè)算，光伏將在2020年和火電的度電成本相當(dāng)，實(shí)現(xiàn)發(fā)電測(cè)平價(jià)。隨著我國火電裝機(jī)不再新增，火電平均利用小時(shí)數(shù)的逐年遞減，2020年、2025年及2030年，我國火電的發(fā)電缺口分別達(dá)到2940、8470和14000億千瓦時(shí)，這些電量缺口絕大部分成為新能源的替代空間。
我國水能資源可開發(fā)裝機(jī)容量約6.6億千瓦，年發(fā)電量約3萬億千瓦時(shí)，17年我國水電發(fā)電量約1.2萬億千萬時(shí)，開發(fā)程度約為40%，與發(fā)達(dá)國家70%-90%的開發(fā)程度尚有差距。預(yù)計(jì)2030年，我國的開發(fā)程度可提升至60%，發(fā)電量可達(dá)到1.8萬億千瓦時(shí)，2030年水電發(fā)電量占比在15%左右。
核電方面，2017年我國核電累計(jì)裝機(jī)36 GW。由于核準(zhǔn)時(shí)間低于預(yù)期且建設(shè)周期長，假設(shè)在2023年前，每年新增并網(wǎng)2-4GW，2023年以后每年新增并網(wǎng)6GW。
風(fēng)電裝機(jī)，2017年我國風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)164GW，新增僅僅15GW，由于平價(jià)前風(fēng)電搶裝明顯，我們假設(shè)2018年到2020年分別新增裝機(jī)25、35和40GW。平價(jià)之后每年比上一年多新增裝機(jī)5GW。光伏，綜合競(jìng)爭(zhēng)力是非常大的。
通過構(gòu)建能源平衡表，在全局角度下，滿足用電供需平衡。模型中，主要由火電、水電、風(fēng)電、光伏及核電供給電力，滿足全社會(huì)用電需求。根據(jù)能源平衡表測(cè)算，2020年、2025年到2030年我國可再生能源占比分別將達(dá)到38.91%、55.40%和68.83%。其中非水可再生能源占比分別可達(dá)到20.23%、37.68%和52.63%。2030年，光伏的發(fā)電占比將達(dá)到28%，水電和風(fēng)電也將在15%以上。清潔能源將占據(jù)我國能源結(jié)構(gòu)的重要位置。
三、光儲(chǔ)充一體化大勢(shì)所趨
我們認(rèn)為儲(chǔ)能一定是剛性需求，我們也做了研究，2017年儲(chǔ)能低于預(yù)期，主要是國家沒有對(duì)儲(chǔ)能進(jìn)行貨幣性的補(bǔ)貼，我們相信隨著鋰電池成本的下降，加上光伏成本的下降，未來儲(chǔ)能成本也在下降，綜合的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)就會(huì)出來，不需要補(bǔ)貼儲(chǔ)能市場(chǎng)也會(huì)起來，這一天指日可待，相信還有新的儲(chǔ)能技術(shù)，包括換電，包括有序充電，包括梯次利用，這些都會(huì)增加儲(chǔ)能需求。新能源汽車、新能源發(fā)電、儲(chǔ)能堅(jiān)定看好，感謝各位。
（根據(jù)嘉賓演講整理，未經(jīng)本人審閱）
相關(guān)閱讀：
驗(yàn)證碼：
