幾個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看鋰電裝備行業(yè)：進(jìn)口替代市場(chǎng)空間加大
眾所周知，近幾年，在國(guó)家政策利好的驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)新能源汽車站上風(fēng)口，迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，有著新能源汽車“心臟”之稱的動(dòng)力鋰電池也遇上了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。從歷史來(lái)看，任何一個(gè)大的行業(yè)崛起，設(shè)備廠商均是直接受益者，方向型龍頭企業(yè)往往誕生于此，如基建投資周期誕生了三一、中聯(lián)等設(shè)備龍頭。近期的政策措施和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)表明，電動(dòng)車行業(yè)的前景一片大好，鋰電設(shè)備行業(yè)亦是如此，其未來(lái)幾年的需求預(yù)測(cè)見圖1。
圖1 國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備需求預(yù)測(cè)
按制程順序，鋰電設(shè)備分為漿料攪拌、極片涂布、極片輥壓、極片分切、極片制片、極片模切、卷繞、疊片、入殼、烘烤、焊接、注液、封口、清洗、分容、化成、檢測(cè)等環(huán)節(jié)的設(shè)備，具體介紹如表1所示。設(shè)備類型多，工藝難度和價(jià)值含量不一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，投建1GWh鋰電池建設(shè)項(xiàng)目，若采用國(guó)產(chǎn)設(shè)備，大概需要5～6億元人民幣，其中，設(shè)備價(jià)值占比50%～60%，對(duì)應(yīng)國(guó)產(chǎn)設(shè)備成本約2.5~3.6億元，而同等設(shè)備國(guó)外價(jià)格約在4.8~5.4億元。從價(jià)值占比上看，前道工藝的攪拌、涂布輥壓和分切占整線比重最大，磷酸鐵鋰約40%，三元材料則超過(guò)50%。
表1 鋰電池生產(chǎn)工藝及設(shè)備介紹
在鋰電設(shè)備眾多細(xì)分環(huán)節(jié)中，龍頭企業(yè)一般更具備較高的技術(shù)水平和工藝水平，在該細(xì)分領(lǐng)域扎根較久，下游廠商不會(huì)輕易更換上游供應(yīng)商，該等標(biāo)的具備較好的內(nèi)生增長(zhǎng)能力；其次，由于鋰電設(shè)備各細(xì)分環(huán)節(jié)市場(chǎng)空間相對(duì)有限，龍頭企業(yè)更有實(shí)力進(jìn)行前中后段環(huán)節(jié)擴(kuò)展。本文在涂布、輥壓、分切制片、卷繞、干燥、焊接、檢測(cè)環(huán)節(jié)各挑選了一家龍頭企業(yè)，從盈利能力與收益質(zhì)量、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、資本結(jié)構(gòu)與償債能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)入手，對(duì)其做一個(gè)對(duì)比分析。出于風(fēng)控要求，分別以英文字母A、B、C、D、E、F、G來(lái)代替涉及公司名字。
1）營(yíng)收利潤(rùn)規(guī)模和同比增速。如圖2所示，7家公司中有6家營(yíng)收規(guī)模超1億元，凈利潤(rùn)超2千萬(wàn)。7家公司的人均產(chǎn)出達(dá)到62.71萬(wàn)元，在制造業(yè)中屬較高水平。此外，7家公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都有不同程度的增長(zhǎng)，營(yíng)收增幅的均值為82.53%，接近圖1所示的16年行業(yè)增幅，凈利潤(rùn)的平均增幅為83.34%，數(shù)據(jù)表明行業(yè)的景氣度比較好。C公司的增速相對(duì)較小，是因?yàn)楣臼湛s傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，加大新能源設(shè)備的研發(fā)銷售所致。
圖2 營(yíng)收利潤(rùn)規(guī)模和同比增速情況
毛利率和凈利率水平見圖3，7家公司的毛利率中值為42.51%，凈利率中值為19.11%，遠(yuǎn)超設(shè)備制造和汽車零部件等傳統(tǒng)型企業(yè)。但也要看到，毛利率總體上呈下降趨勢(shì)，這從一定程度上說(shuō)明了鋰電裝備的發(fā)展進(jìn)入到一個(gè)相對(duì)成熟穩(wěn)定的階段。此外，在統(tǒng)計(jì)的7家公司中，毛/凈利率差距還是不小，這也反映出公司的成本費(fèi)用控制的差距。以激光焊接見長(zhǎng)的F公司，隨著規(guī)模的擴(kuò)張，導(dǎo)致成本和各項(xiàng)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)均幅達(dá)到60%。
圖3銷售毛利率和凈利率水平情況
2)盈利能力與收益質(zhì)量.如下圖所示,撇開G公司,其余6家公司的ROE差距不大,三項(xiàng)主要費(fèi)用占營(yíng)收的比重情況也相似,都控制在一個(gè)合理的水平.G公司16年ROE有一個(gè)很大的躍升,主要原因在于公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相比15年提升了近4倍.
圖4 盈利能力與收益質(zhì)量情況
3)預(yù)收/付、應(yīng)收和存貨.
圖5 預(yù)收/付、應(yīng)收和存貨占比情況
為方便比較,這里以營(yíng)收為基準(zhǔn),將存貨和其他三類款項(xiàng)的絕對(duì)值轉(zhuǎn)換成比率.因?yàn)槭峭袠I(yè)比較,這里將比率與絕對(duì)值視為正相關(guān).
通常,存貨占比大,反映出公司的生產(chǎn)規(guī)劃和物料控制方面有所欠缺,存在跌價(jià)風(fēng)向.但從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō),加大存貨,也有可能是訂單較多所致.從上圖可以看出,7家公司的存貨比率與預(yù)收賬款比率的波形走向非常相似,可以推斷出,他們的存貨都是為了滿足已確認(rèn)訂單的交付而儲(chǔ)備的.各大電池廠為了達(dá)標(biāo),都在大力上產(chǎn)能,一旦與設(shè)備廠商簽訂訂單,就會(huì)付一定的預(yù)付款,通常是合同的30%.但是,因?yàn)殇囯姰a(chǎn)線采用的都是非標(biāo)設(shè)備,在驗(yàn)收環(huán)節(jié)一般都比較慢,且驗(yàn)收完成后,客戶大都喜歡拖延付款,因此,設(shè)備供應(yīng)商的應(yīng)收賬款都比較多.7家公司的應(yīng)收賬款的比率差別不大.預(yù)付款大多涉及的是核心零部件的采購(gòu),如F公司對(duì)進(jìn)口大功率激光器的采購(gòu),是需要預(yù)付款的,此項(xiàng)指標(biāo)與存貨類似,反映的是訂單較多的情況.
4)營(yíng)運(yùn)能力.
圖6 存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
在流動(dòng)比率和存貨周轉(zhuǎn)率方面,7家公司相差不大.G公司的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例比較高,因此導(dǎo)致流動(dòng)比率相比其他公司略高.但比較公司15和14年的數(shù)據(jù),其流動(dòng)比率是在不斷下降的,其他公司也呈現(xiàn)類似的現(xiàn)象.D和G的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對(duì)較好,說(shuō)明其在設(shè)備驗(yàn)收回款方面控制得當(dāng),與客戶的交流溝通更為充分.
5)現(xiàn)金流情況.
現(xiàn)金是公司運(yùn)轉(zhuǎn)的血液,其重要性可見一斑,現(xiàn)金為王是企業(yè)家和投資家一直秉承的觀點(diǎn).以每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為例,7家公司近三年的表現(xiàn)情況如圖7所示.從圖中可以看出,2家主板上市公司A和D3年持續(xù)現(xiàn)金流都是正的,只不過(guò)流量有所下滑,三板掛牌的5家公司的現(xiàn)金流情況不容樂(lè)觀.C公司3年持續(xù)為負(fù),與圖5中應(yīng)收賬款占比較高可以對(duì)應(yīng)起來(lái).
圖7 每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(元)
對(duì)以上幾個(gè)指標(biāo)進(jìn)行總結(jié),有以下幾點(diǎn)共性:①都在保持高速增長(zhǎng),但毛利率有下降的趨勢(shì);②存貨、應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重普遍較高;③隨著設(shè)備交付的增加,現(xiàn)金流情況不理想.
結(jié)合以上信息和坊間各種資料,預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)鋰電裝備有以下3個(gè)發(fā)展趨勢(shì):
1)自動(dòng)化程度會(huì)進(jìn)一步提高.隨著三元技術(shù)路線成為動(dòng)力電池行業(yè)主流,電池制造水平和效率要求將提高.目前我國(guó)動(dòng)力鋰電池廠商與國(guó)際龍頭廠商差距主要體現(xiàn)在自動(dòng)化程度與生產(chǎn)良率上.根據(jù)真鋰研究報(bào)道:當(dāng)前國(guó)際動(dòng)力鋰電池龍頭企業(yè)生產(chǎn)線自動(dòng)化率約85%,而國(guó)內(nèi)一線企業(yè)生產(chǎn)線自動(dòng)化率不到60%,二三線企業(yè)平均不到30%;國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池制造合格率為70%~80%,而國(guó)外企業(yè)的全自動(dòng)化生產(chǎn)線合格率達(dá)90%,且產(chǎn)品穩(wěn)定性、一致性和使用壽命更高.國(guó)內(nèi)鋰電裝備在自動(dòng)化和工藝技術(shù)方面還需要下大功夫.
2)一體化進(jìn)程加快.一體化是鋰電設(shè)備另一大趨勢(shì).近兩年動(dòng)力電池企業(yè)采購(gòu)模式逐漸從單機(jī)采購(gòu)轉(zhuǎn)向分段采購(gòu)或整線采購(gòu),并希望與設(shè)備企業(yè)深度融合,共同開發(fā)生產(chǎn)系統(tǒng)一體化解決方案,高效集成不同工藝下設(shè)備,實(shí)現(xiàn)更快更好的供貨與售后服務(wù).
3)進(jìn)口替代市場(chǎng)空間加大.目前國(guó)內(nèi)中高端鋰電設(shè)備還是以日韓設(shè)備為主,國(guó)內(nèi)尚無(wú)單獨(dú)市占率超過(guò)10%的大型公司.涂布機(jī)領(lǐng)域以日本平野、東麗、富士、曉機(jī)械以及韓國(guó)PNT、CIS為代表,國(guó)內(nèi)科恒旗下浩能科技、新嘉拓及贏合科技在此領(lǐng)域發(fā)展迅速;卷繞機(jī)領(lǐng)域國(guó)內(nèi)先導(dǎo)智能已進(jìn)入國(guó)際第一梯隊(duì),與皆滕、KOEM三足鼎立.國(guó)內(nèi)設(shè)備有望在未來(lái)幾年趕超國(guó)外設(shè)備,搶占其市場(chǎng)份額.
2016年11月22日工信部發(fā)布汽車動(dòng)力電池行業(yè)規(guī)范條件(2017年)征求意見稿,除了對(duì)電池企業(yè)產(chǎn)能做出明確要求外,還特別強(qiáng)調(diào)單體企業(yè)應(yīng)至少具有電極制備、疊片/卷繞、裝配、注液、化成/分容等關(guān)鍵工藝過(guò)程的自動(dòng)化生產(chǎn)能力和在線檢測(cè)能力.我們有理由相信,鋰電裝備的明天會(huì)更加光明.
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